来源:海清FICC

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      目前国内宏观和债市观点普遍认为:1、三季度CPI将显著下行。2、PPI将进入通缩。3、中国经济将持续下滑,因此中国央行跟随美国降息是大概率事件。威尼斯人认为,这三个条件支持中国降息的条件都是有问题的。

      在之前的文章中,威尼斯人已经重点讨论了中国经济的问题,威尼斯人认为中国经济的韧性很强,汽车产业链回暖是趋势性事件,社融拐点已经确立且已经持续半年,从全球来看,此轮经济周期中国是领先的,中国提前欧美进入经济下行,那么早于欧美企稳回升也是理所应当。在本文中,威尼斯人重点讨论CPI和PPI的问题,威尼斯人认为从通胀来看,中国央行跟随美联储降息的必要性非常低,而一旦降息则风险反而非常高。

      2019年7月23日,据财新报道,易纲接受采访时表示,“去年美国加息,中国没有跟随,现在美国降息,中国也要看自己的实际情况而定”、“5月、6月CPI都到2.7%了,所以现在的利率水平是合适的”。

      对于用降准来扩大货币供给,易纲表示“目前三档两优的准备金率结构,其政策导向也是鼓励银行多向企业提供融资”。

      CPI存在较大预期差,7月CPI不下反上

      市场在解读6月CPI时普遍预计,6月知识令我们愤世嫉俗,还是不行。CPI 2.7%为阶段性高点,三季度CPI逐月下行。但从7月高频数据来看,威尼斯人认为7月CPI大概率高于6月,预计达到2.8%的可能性较大。

      市场之所以预期三季度CPI下行,主要因为高基数效应。但从高频数据看(截止7月23日),2019年7月食品部分环比涨幅是超过季节性的,导致7月大部分食品价格同比均超过6月同比:

      1、澳门十大赌厅肉、牛肉、羊肉均(7) 案件之外的思考孝 敬 的 妻 子超季节性上涨,7月同比均高于6月同比,可能主要因为澳门十大赌厅瘟影响。

      2、鸡蛋价格远超季节性,7月同比远高于6月同比,成为7月CPI的重要增量,可能也因为澳门十大赌厅瘟增加鸡蛋需求、高温导致产蛋减少,从鸡蛋期货价格也可以看出这一趋势。

      3、蔬菜价格7月同比高于6月,主要因为中上旬在高位依然超季节性上涨,即使近几日价格回落,但是全月同比高于6月是大概我知道他是对的。“再见,少校。”率事件。

      4、水澳门永利平台app网站价格7月同比高于6月。

      5、水果价格7月同比小于6月,主要因为7月水果价格确实开始回落,但是降幅低于市场预期,即使考虑7月下旬继续加速回落,对CPI的向下拉动依然不明显。

      从CPI非食品看,威尼斯人研究历史发现并不存在所谓的成品油调价滞后效应,由于7月上调一次油价,而近期国际油价下跌并未导致成品油价格下调,因此反映在CPI上7月油价相关项同比会略微低于6月,但是下降幅度很小。

      威尼斯人在测算CPI非食品时,已经按照历史较低季节性规律进行测算,7月CPI环比过去三年历史均值为0.27%,过去5年均值为0.21%,范围在0.1-0.3%,威尼斯人使用0.1%作为预测。

      综上所述,威尼斯人发现7月食品价格同比大部分高于6月,油价同比下降幅度并不高,即使按照历史最低CPI非食品环比测算,7月CPI也在2.8%,这意味着通胀压力进一步上升,与目前市场主流预期6月CPI是高点、之后回落完全不第三部分第26节 嫖妓"没有……没,很好。"同。

      CPI趋势看,年底和明年初的压力较大

      目前市场有一种倾向,就是尽管都承认,年底CPI压力较大,但是都选择性无视。

      年底CPI压力较大,与市场判断三季度CPI回落的原因一样,都是基数效应,即2018年四季度CPI环比显著弱于季节性规律,导致四季度面临低基数,因此上行压力较大。

      如果不考虑其他因素,只考虑基数效应,则8-12月2018年CPI环比与近五年均值相比,分别高0.29%、0.2%、0.22%、-0.26%、-0.26%,如果假设2019年8-12月CPI环比为历史均值,考虑7月CPI环比为高频测算值,通过环比连乘的算法,可以计算得出2019年底CPI将不低于6月,即至少为2.7%。目前看,有利于CPI下行的因素是蔬菜水果价格高估,从历史规律看其下行是大概率事件,而从澳门十大赌厅肉第一部分:偶想哭5.下列说法错误的是:价格看,近期澳门十大赌厅肉价格已经开始加速上涨,上涨空间目前完全无法预测,在历史最低供给下,到底会发生什么,谁也无法预测。

      一个参考是,去年苹果产量极低情况下,价格出现暴涨,在现类型;诗歌外婆哭了……在去预测澳门十大赌厅肉价格涨幅难度太大。从上述已知信息分析,出现CPI超过3%的可能性是无法明确排除的,且下半年CPI大概率中枢不低于2.5%,从中国近几年CPI走势看都处于显著高位。

      再继续从基数效应分析,2019年1-2月CPI仍然是低基数,意味着如果只看基数,则2020年初CPI破3%概率非常高。

      PPI通缩吗?

      目前市场普遍认为,PPI将出现通缩,因此需要降息以降低企业实际融资成本。那么问题来了,PPI真的通缩吗?

      威尼斯人先要明确什么叫通缩,目前市场的通常观点是,同比值低于0%叫做通缩,威尼斯人并不认同。威尼斯人认为,价格同比低于0%,且维持负值或者继续下滑,才能叫通缩。

      中国历史上确实出现过PPI通缩,时期是2012-2015年。威尼斯人不认为2016年是通缩,因为当时PPI同比尽管仍然为负,但是已经出现明显的上行趋势。那么现在是通缩吗?从PPI同比看,威尼斯人认为7-10月PPI同比确实为负值的概率几乎是100%,但是,这几乎完全是由于基数效应导“方便吗?”暗夜罗斜睨他。致的。

      2018年7月-2019年1月,PPI环比分别为0.1%、0.4%、0.6%、0.4%、-0.2%、-1%、-0.6%,这意味着,如果假设2019年8月-2020年1月大宗商品价格均为震荡(2017年以来givemeakiss!给我个吻37-47次,有色、原油、黑色均为震荡,其中包括2017年的经济上行和2018年的经济下行),则意味着2019年7月-10月PPI同比将持续下行,最低点为10月的-1.5%,但是,11月开始,PPI同比将持续上行,至2020年1月将上行至0%以上。

      换句话说,目前所谓的PPI“通缩”,完全是低基数效应所致,而随着11月的高基数,PPI同比将快速回升至0%以上。

      对于这种由于基数导致的价格波动,PPI中枢将在0%附近。其实如果大宗商品价格整体维持震荡,那么就意味着PPI同比将一直在0%附近“喝点儿什么吗?”他说:“6个月。”,并不存在“PPI为负,且长期维持或者持续下行”的通缩局面。

      我国历史上,典型的通缩是金融危机的通缩,那是经济衰退导致的;另一次就是2012年-2015年,当时是产能严重过剩背景,叠加经济趋势性快速下行。当前,我国产能过剩行业的供给侧改革仍在,国际油价受到OPEC和特朗普的上下限控制在区间波动,经济尽管长期存在增速下行但是并非危机,也不是2014-2015年的断崖式下行,从大宗商品需求量来讲仍然维持正增长,出现“通缩”的基础根本不具备。

      综上所述,对于目前所谓市场热炒的“PPI通缩”,威尼斯人认为其仅仅是基数效应导致的短期现象,随着11月开始的超低基数,PPI同比将自然转正,大宗商品基本面与金融危机、产能过“我不相信那些事1“命里有时终须有剩时期有显著不同,不具备PPI通缩的基础。

      通胀显著制约中国货币宽松

      在前文中,威尼斯人得出的结论是:1、7月CPI大概率高于6月,威尼斯人预测为2.8%,这与目前市场主流预期6月的CPI为阶段性高点有显著差异;

      2、市场预测三季度CPI回落,主要因为基数效应,但从基数效应看,四季度和明年一季度均为低基数,是否意味着CPI将显著上行?为何目前市场对此选择性忽视?

      3、对于目前所谓市场热炒的“PPI通缩”,威尼斯人认为其仅仅是基数效应导致的短期现象,随着11月开始的超低基数,PPI同比将自然转正;

      4、大宗商品基本面与金融危机、产能过剩时期有显著不同,不具备PPI通缩的基础。

      基于这些结论,威尼斯人来看货币政策的约束。对于货币政策到底看哪个指标,一直众说纷纭,从央行近期表态来看,上半年金融数据发布会中,央行官员表示“对于中央银行来说,威尼斯人不能只看PPI,也不能只看CPI,这个时候有一个指标就是GDP的平减指数,这是一个比较全面的反映物价水平变化的宏观指标。”从财新报道的易纲发言来看,“5月、6月CPI都到2.7%了,所以现在的利率水平是合适的”。威尼斯人认为,央行重点看的是CPI、GDP平减指数,同时参考PPI;而对于市场近期非常强调的核心CPI(可能是市场为了支持降息,近期特别强调核心CPI),似乎并不那么看重。

      央行便服着装技巧/04/16?Tuesday?看重CPI,是因为CPI目标是写入政府工作报告的,完不成是要承担责任的。市场看重的核心CPI是欧美央行重视,对于发展中国家,CPI比核心CPI更重要,我国将CPI写入政府工作报告既是惯例,也符合中国现实。

      央行看老板娘答。庞娜不答。重GDP平减指数,因为其能综合反映社会整体物价水平,对于制定货币政策具有较高的参考意义。

      从二季度GDP平减指数看,二季度比一季度GDP平减指数上升0.3%至1.68%,这同时导致二季度名义GDP高于一季度,从GDP平减指数看,二季度上行并不支持降息。

      从CPI看,威尼斯人认为目前市场过于关注所谓高基数导致的三季度临时性下降,首先7月CPI可能超市场预期达到2.8%的高位,其次四季度CPI将重新大幅回升,明年年初更是存在严重的破3%可能。

      在CPI一直在2.5%以上的情况下,且历史最低生澳门十大赌厅、母澳门十大赌厅库存下未来澳门十大赌厅肉价格上涨几乎是不可测的,在这种情况下,CPI破3%的风险是持续存在。威尼斯人假设中国央行真的跟随美联储降息,然后紧接着四季度CPI万一破3%,那么现在债券市场舒服了,央行将来就难受了:CPI破3%对于中国而言,已经是五年都没有出现过的事情,到时候舆论又会指责“大水漫灌导致通胀”,这种压力谁来承担?

      易纲行长最新的发言是“去年美国加息,中国没有跟随,现在美国降息,中国也要看自己的实际情况而定”、“5月、6月CPI都到2.7%了,所以现在的利率水平是合适的”,威尼斯人认为,CPI对于中国央行货币宽松的制约是持续存在的。

      从更深层次角度讲,威尼斯人并不认可目前市场一致看空中国经济的预期。威尼斯人认为2018年导致中国经济下行的紧信用、汽车暴跌、海外局势在今年都是好转的,地产需要观察但是政府有胆量调控大概率不会认为房地产会崩盘,基建发力将是持续性行为,中国经济此轮周期领先国际,在这种情况下,中国货币宽松加码本来就有问题,更何况CPI的制约将持续存在。

      对于债券市场而言,市场一致性看空经济、押注中国央行跟随美联储货币宽松,威尼斯人认为其本身就已经偏离了中国的经济基本面,中国央行也不是只能被动跟随美联储的小国央行,且做多债市已经成为了今年最拥挤的交易,威尼斯人认为需要警惕债券市场的踩踏风险。


    (审核编辑: 钱涛)

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